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具身智能的盛宴要散了吗？

发布时间：2026年8月28日 作者：九游编辑部 来源：九游体育官网

自从机器人领域热度攀升，公众普遍抱有一种微妙态度：大家都在观望，具身智能这轮泡沫究竟何时破裂。

没想到，预警信号比预期来得更早。

梅卡曼德创始人邵天兰在朋友圈的连续炮轰，让整个行业为之震动。他批评那些“攒局型”具身智能企业：名气响亮、估值虚高、甚至登上春晚，通过“数据采集中心”制造关联交易，产生“虚假且不可持续的收入”，成立两三年就急于上市，还在评论区直接点名某些公司。

耐人寻味的是，邵天兰自己的梅卡曼德于9月1日在港交所上市，首日即破发，而他点名的头部具身玩家们正推进IPO——这次开火的时间点，本身就是行业焦虑的体现。

就在不到一个月前，8月19日，“人形机器人第一股”宇树科技登陆科创板，首日暴涨629.44%，市值一度达到4449亿元。然而狂欢仅持续不到一天，此后股价持续下跌，到9月2日上市第11个交易日，市值已蒸发超2200亿元，几乎腰斩。

一边是行业老将的公开指责，一边是行业龙头的股价暴跌。

两个问题同时抛向市场：具身智能的泡沫，是不是终于要破裂了？

经纬创投管理合伙人王华东的感受非常直接，在与财经媒体人李翔的交流中，他接连表达了自己的看法。

作为早期投资宇树、智元机器人的投资者，他观察到两个令人担忧的迹象：第一，融资规模和节奏过于夸张，动辄几亿的天使投资、几十亿的估值，这种强度在中国商业史上前所未有，甚至超过移动互联网最疯狂的时期；第二，许多具身创始人低估了机器人“场景落地”的难度，他们可能接到政府或国企的大单，但很可能无法交付。

这两个担忧，恰好对应当前行业的两大问题。

01 泡沫的根源，在于“落地”二字

投资人王华东的第一个担忧，指向产业的基本面。

宇树的财报将这种落差具体化了。

2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%，但对比2025年全年332.64%的增速，落差十分明显。更关键的是利润：扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34%。增收不增利，说明增长质量在恶化。

而收入的结构，比增速和利润更能说明问题。

据凤凰网财经披露，2025年前9个月，宇树人形机器人收入中，科研教育占比73.60%，商业消费占17.39%，真正面向工业和物流等场景的行业应用仅占9.01%。也就是说，这家出货量全球第二的公司，近四分之三的收入来自高校和科研院所——客户购买主要用于编程实验和学术研究，几乎不存在复购。

这不是宇树一家的问题。

2026世界机器人大会现场，一位工程师对虎嗅坦言：十分钟的演示需要提前调试无数次，和两年前一样仍需遥操。

宇树科技创始人王兴兴也公开承认：具身智能大规模商业化，快则2-3年、慢则5-10年。

王华东担心的“接了政府大单但交付不了”，正在成为现实。

一台机器人进入工厂，并非签完合同就结束。它需要适配产线节拍、处理边缘案例、保证MTBF（平均无故障时间），在干扰下自主纠错。这些细节无法通过PPT解决。

邵天兰炮轰的“攒局式”玩法，正是这种“落地难”的变体：与地方合资成立数据采集公司，再由数据采集公司向具身企业采购机器人，资金主要由地方提供，随后数据采集中心产出的数据再由具身公司回购。

一来一回，企业获得了订单和营收，但最终这笔钱以数据采购的名义流回数据采集中心。

一位投资人对媒体直言，这相当于“具身公司拿着一笔地方政府给的五年期债务做高营收，进而做高估值”。

The Information在9月9日报道，证监会近期已向投行给出非正式窗口指导意见：人形机器人企业要想过会，需要提供可持续收入、亏损持续收窄或实打实的技术创新三大维度的证据。

不会再给“故事”发通行证了。

02 资本在狂欢，但账对不上

王华东的第二个担忧，指向资本的失控。

2026年上半年，国内具身智能及机器人领域共发生288起融资事件，涉及226家企业，披露融资额超460亿元，已超过2025年全年。百亿估值独角兽至少13家。

公开数据显示，2025年1-10月，中国具身智能领域一级市场融资总额超500亿元，但第一梯队所有头部企业全年营收加总不足100亿元。资本规模与产业规模之间，隔着近一个数量级。

更夸张的是入场者的年龄。

潮涌AI在《物理AI诞生00后10亿俱乐部：新“梁文锋”们正在到来》系列报道中写道：2004年出生的黄一，2025年创办人形机器人公司RoboParty，到2026年7月融资已接近5亿元；2001年出生的秦深涛还在清华读博，其创办的渊澈太初运营仅5个月，累计融资超过5亿元；潜界科技创始人胡钰承同样是00后，公司成立不足三个月便完成数亿元种子轮融资，投资方包括高瓴创投、清流资本以及智元、星动纪元等头部企业；刚从北大元培毕业的陈博远，2026年初创立逆矩阵，种子++轮融资超1亿美元，估值已超50亿元。

头部企业的估值同样令人侧目。

千寻智能在2月至6月接连完成四轮融资，累计金额近50亿元，估值高达200亿元。星海图估值同样突破200亿元。智平方B轮融资超10亿元，估值破百亿。它石智航单笔融资4.55亿美金，创下中国具身智能有史以来最高单轮融资纪录。

市场一度给宇树一家市盈率超过750倍的公司定价，而A股通用设备制造业平均市盈率仅38.56倍。

一位分析师做过推演：219倍发行市盈率隐含的核心假设，是宇树未来5年需要保持52%以上的年化净利润增速，才能在成熟期支撑1500亿市值。而上市首日4449亿的定价，直接透支了到2032年以后的业绩预期。

资本的逻辑很简单：先抢位置，再想办法。

但具身智能不是移动互联网，不是占住了坑就能赢。

03 产业不是炒作出来，而是试出来的

极客公园创始人张鹏有一个判断：移动互联网创业是“填坑”——创业路径基本可以看清楚，只要谁跑得快就能赢；但这波AI创业像“爬山”，技术一直在迭代，创业路线也一直不确定，包括应用端的具身智能。

“爬山”的难处在于，山顶在哪没人知道，每一步都要自己踩。但这同时也意味着一件事：既然路线不确定，那就不要去等一张完美的地图，而是去场景里试错、验证、迭代。

具身智能当前最大的瓶颈，不是缺概念，而是缺在真实环境里跑出来的数据和能力。

当技术没有收敛的时候，与其在实验室里争论哪种架构更好，不如先把机器人放进具体的产线里，看它能不能比人更稳定、更便宜、更不知疲倦地完成一个具体的工序。

事实上，已经有企业在这么做。

物流仓储是最先跑通的场景。

星动纪元携手顺丰、中国邮政，在全国十余个物流中心实现常态化运营；智元与京东物流合作，精灵G2 Max落地京东智狼仓——这是人形机器人首次在真实仓储作业场景中部署；美国Figure 03在200小时直播中分拣约24.96万个包裹，平均每分钟近21件；极智嘉推出Gino 1，深度融合多年积累的仓储数据，计划从今年三季度逐渐量产；只是要看到，这些部署多数还是单点试点：智狼仓是第一座，Figure的分拣也是在直播演示环境里完成的，离大规模复制还有距离。

星动纪元机器人在仓储分拣

工业制造是第二个阵地。

千寻智能“小墨”进入宁德时代PACK生产线，单日工作量较人工提升3倍，不过目前还只是单条产线的突破；智平方拿下惠科股份约5亿元框架订单，覆盖仓储物流、上下料、装配到质检全流程，但这是一份三年1000台的长期框架，交付和回款还要看后续兑现；优艾智合累计落地800余个工业场景，覆盖半导体、能源化工等领域，服务400余家头部客户，2025年营收3.4亿元。

造机器人之外，“卖铲子”的也跑出了样本。

五一视界的51Sim仿真平台以53.5%的份额位居中国端到端高阶智驾仿真市场第一，上半年收入5124万元、同比增长545.2%，占公司总收入的比例从14.8%升至41.4%，顺着同一条路径，它又推出AperData具身数据平台和AperOne仿真训练平台，用合成数据解决机器人“数据稀缺”、用虚拟环境解决“容错率低”，年内目标是实现千台级具身机器人真实部署上岗。

五一视界51Sim智驾仿真平台

Momenta则是另一种样本：量产智驾方案装车突破100万台、累计行驶超120亿公里，第三方城市NOA市占率65%，软件许可收入三年从0.23亿元涨到9.68亿元，毛利率升到75%，同一套R7世界模型正从乘用车扩展到Robovan、Robotaxi乃至具身智能——它的Robovan已在苏州落地，合作方覆盖邮政、京东、顺丰等主流快递公司。

真实路况数据养出的“飞轮”，正在变成真金白银。

这些尝试离成功还很远，但方向是清楚的：具身智能不需要先变成AGI才能产生价值，它只需要在一个具体的场景里，解决一个具体的问题。

优艾智合的3.4亿营收来自400家客户的800个场景，意味着每一笔收入都对应一个具体的产线、一个具体的工序、一个具体的ROI计算。这与“数据采集中心”的逻辑完全不同：前者是“客户因为你能解决问题而付钱”，后者是“关联方因为你能撑住估值而输血”。

优艾智合机器人

全球人形机器人出货量在涨。

2026年上半年同比增长近300%，智元以9700台位居全球第一，宇树第二，出货量前五名均为中国企业。

出货量本身不是终点，但它说明一件事：

机器人在往真实场景里走，而不是只停留在展会舞台和资本路演PPT上。

04 潮涌AI观点

作为AI产业媒体，潮涌AI不希望这场盛宴散场。

中国制造业需要这场技术革命，全球供应链也在等待一个答案。

我们希望的，是它从“资本的狂欢”回归“产业的节奏”——让钱流向真正在场景里解决问题的人，让估值建立在复购单和产线数据之上，而不是PPT和关联交易。

第一，市值的腰斩不是一家公司的悲剧，而是一次定价体系的“极端价格发现”。

750倍市盈率买的不是宇树2026年的业绩，而是“人形机器人”这个宏大叙事的远期折现。

当市场发现这个叙事支撑不起4449亿市值时，回调是必然的。

宇树登陆上交所科创板

这不是基本面崩了，是基本面从来就没能支撑过那个价格。未来能够留在牌桌上的公司，需要的不是更动听的故事，而是“单个场景毛利率多少”的真实账本。

估值体系从“市梦率”回归“市销率”甚至“市盈率”，是健康的，也是残酷的——健康在于泡沫被挤出，残酷在于这个过程会带走一批还没学会走路就被推上舞台的企业。

第二，中国具身智能真正的护城河，正在被“攒局式”创业浪费。

中国拥有全球最完整的工业门类、最成熟的制造业供应链、最大的下游应用场景——这些才是具身智能落地的天然土壤。

但眼下，大量的资金、人才和政策资源，被导向了“做高估值、冲击上市”的短周期游戏，而不是“扎进工厂、打磨产品”的长周期投入。

邵天兰炮轰的“数据采集中心”模式，本质上是在用中国制造业的优势，去喂养一个脱离产业现实的估值泡沫。

如果这种趋势持续，中国最大的比较优势——制造业与场景的深度耦合，将被稀释，而美国在基础模型和长期研究上的领先优势会进一步放大。

特斯拉Optimus在弗里蒙特砸下年产百万台的产线，而中国的一些头部企业还在用关联交易的流水撑估值。

这不是技术差距，是战略选择差距。

第三，AGI叙事正在成为一个危险的陷阱。

当前行业的集体幻觉是：等通用大脑成熟了，机器人就什么都能干了。

于是，所有人都把自己包装成“AGI公司”去融资，却没有人愿意承认——在AGI到来之前，这个行业可能更需要100家各有所长的“窄AI+硬场景”公司，而不是100家号称要做通用大脑的同质化玩家。

张鹏说的“爬山”，核心含义就在这里：山顶不确定，但脚下的每一步必须是实的。

在物流仓里分拣包裹、在产线上拧紧螺丝、在药房里抓取药品，这些看似不性感的场景，恰恰是具身智能最该去啃的硬骨头。

产业是试出来的，不是想出来的。

先在一个场景里做到比人好用，再谈通用化——这才是“爬山”的正确姿势。

第四，资本需要降温，产业需要升温。

王华东的担忧揭示了一个深层矛盾：当一级市场半年涌入460亿元，而头部企业全年营收加总不足100亿元时，资本不是在赋能产业，而是在扭曲产业。

00后被推到创业C位、成立三个月就拿到数亿种子轮，不是因为他们比前辈更懂机器人，而是因为资本需要新的叙事来维持估值游戏的运转。

但当二级市场开始用脚投票、监管收紧IPO门槛、LP耐心耗尽时，这场游戏的规则已经变了。

未来的赢家，不会是融资额最高的公司，而是能在某个具体场景里交出ROI答卷的公司。

盛宴还在继续，只是换了一拨人上桌。

这一拨人手里拿的不是PPT，而是产线数据。

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